出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

苦熬良久的牧原股份终于开始扬眉吐气。由于猪肉价格二季度大幅上涨，牧原股份二季度挣得盆满钵满。

8月3日，牧原股份公布了2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。

公司业绩复苏得益于猪肉价格的上涨及养殖成本的下降，在业绩复苏的带动下，牧原股份资金状况有所好转，公司也在有意识地降低负债规模。

在猪企纷纷扩大养殖规模的背景下，“猪王”牧原股份又该如何在行业回暖之际降本增效，以应对更加复杂的市场环境？

1、每头猪盈利400元，“猪王”上半年成功扭亏为盈

在经历连续亏损后，“猪王”牧原股份在2024年上半年终于扬眉吐气。

2024年上半年牧原股份实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。2024年一季度牧原股份还亏损23.79亿元，这也意味着仅2024年二季度牧原股份盈利便超过32亿元。

牧原股份二季度业绩表现如此出色，与猪肉价格复苏及公司较低的养殖成本有很大的关系。

根据农业农村部公布的数据，自2024年3月开始生猪价格便开始上涨。彼时全国生猪均价还在15.2元/公斤左右，到6月份全国生猪出场价格上涨至18.36元/公斤。

生猪价格上涨是牧原股份业绩回暖的直接原因，牧原股份能在二季度盈利超30亿元，更离不开其庞大的养殖规模及低于同行的养殖成本。

数据显示，2024年上半年牧原股份生猪销售为3238.8万头。根据牧原股份透露，2024年6月，牧原股份完全养殖成本接近14元/公斤左右。

以2024年6月公司生猪销售数据为例，2024年6月牧原股份商品猪销售价格为17.73元/公斤，这也意味着，牧原股份每公斤的利润为3.7元左右。

此前牧原股份在投资者问答中表示，现阶段公司每头猪的出栏均重在110公斤至120公斤之间，这也意味着6月份公司每头猪盈利400元左右。2024年6月，牧原股份生猪销量为506.8万头，仅6月份牧原股份便盈利20亿元左右。

作为国内当之无愧的“猪王”，牧原股份的生猪完全养殖成本是行业内最低，这也使得牧原股份生猪养殖盈利能力要好于同行业竞争对手。

以新希望为例，2023年新希望生猪完全养殖成本要比牧原股份高出1-2元/公斤左右，这也是2024年上半年牧原股份成功扭亏为盈，而新希望仍持续亏损的重要原因。

不过猪企完全养殖成本并非一成不变，其成本受豆粕等原材料价格影响。此前牧原股份董事长秦英林表示，养猪生产每头600元的成本空间中，饲料环节有37元。

因此，豆粕等原材料价格也是影响猪企养殖成本的重要因素，这点从牧原股份近几年养殖成本变化也能看出。豆粕价格高时，公司养殖成本也会高，豆粕价格低时，公司养殖成本也会降低。

2023年8月开始，豆粕便开始大幅下跌，截至目前，豆粕价格较2023年8月累计跌幅超25%。在猪价上涨及原材料价格下跌等多种原因影响下，2024年二季度牧原股份成功扭亏为盈，单季度挣超32亿元。

2、扩张速度放缓，牧原股份挣钱还债

二季度成功扭亏为盈，为牧原股份带来的益处便是公司现金流及债务情况的改善。

2024年上半年牧原股份经营性现金流流入便多达154.7亿元，仅二季度公司现金流入便超过100亿元。

公司强悍的经营性现金流固然与二季度业绩转好有关，但行业特性也决定了猪企会拥有较好的现金流。

从产业链来看，生猪养殖企业位于产业链中游。上游供应商主要有粮食贸易公司、育种公司等，下游则为屠宰场、商批超市等，终端则是广大的普通消费者。

由于终端消费者购买猪肉通常是一手交钱、一手交货的模式，因此牧原股份并无多少应收账款。截至2024年6月30日，公司应收账款仅为1.71亿元，与其568.7亿元的营业收入相比显然微不足道。

不仅如此，面对上游供应商，牧原股份还充分显示出“猪王”的底气，公司利用其强势的产业链地位，可以采用先进货、后付款的方式。

2024年上半年，牧原股份应付账款及应收票据余额为266.2亿元，同比增长28.60%，远高于公司同期营收增速的9.63%，这也说明牧原股份加大了对供应商资金的使用。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

在获得强悍的经营性现金流入后，牧原股份一方面继续对外投资，另一方面也开始偿还债务。

2024年上半年牧原股份购建固定资产等长期资产及投资所支付的现金分别为60亿元、27.47亿元。在此影响下，牧原股份投资性现金流流出为63.35亿元，但相比前几年同期仍明显收窄。

数据显示，2020年至2023年同期，牧原股份投资性现金流流出分别为174.5亿元、224.3亿元、80.09亿元、96.92亿元，其中大部分资金均用来购建固定资产。

据悉，牧原股份固定资产主要是猪舍以及生猪养殖使用的相关设备。从牧原股份投资性现金流流出情况来看，牧原股份的扩张速度很明显在放缓。

牧原股份放缓了对外扩张速度，经营所获得现金则用来偿还债务。2024年上半年，公司对外借款为422亿元，但偿还债务支付的现金却多达460.6亿元，这也意味着2024年上半年公司净偿还债务的现金为38.6亿元。

在牧原股份主动降负债的情况下，公司短期借款及长期借款较2023年同期均有所下降。截至2024年6月30日，公司短期借款及长期借款分别为431.5亿元、111.2亿元，去年同期则分别为453.3亿元、121.4亿元。此外，公司资产负债率较前两个季度也有所下降。

在猪价上涨的带动下，牧原股份无论是现金还是负债情况都有所改善。截至目前，猪肉价格仍在18元/KG左右徘徊，这也意味着牧原股份2024年或将迎来收获的一年。

3、“耗死”同行，公司成本优势凸显

从中国生猪发展史来看，牧原股份已经超越了过往任何一家生猪养殖规模。2018年以前，国内生猪养殖主要以散户养殖为主，前十大生猪养殖企业占比并不高。

国家统计局公布的数据显示，2018年全国生猪出栏量为6.94亿头，彼时国内最大的猪企为温氏股份，当年温氏股份的生猪销量为2200万头，占全国生猪出栏总量的3.3%。前五大猪企累计生猪出栏量为5100万头，占全国出栏量的7.38%左右。

此后由于环保及猪周期的影响，大量散户养殖开始退出，各大猪企趁势扩大了养殖规模。在此轮扩张中，牧原股份异军突起，成功超越温氏股份，加冕“猪王”宝座。

数据显示，2024年上半年全国生猪出栏量为3.64亿头，牧原股份销量则为3238.8万头，占全国生猪出栏量比例为8.90%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

牧原股份能如此迅速扩张一方面得益于公司加杠杆，另一方面还得益于漫长的猪周期及领先于行业的养殖成本。

过去5年，由于散户养殖的退出，加之2019年猪肉价格经历了一波疯狂上涨，大部分大型生猪养殖企业都在通过加杠杆的方式来扩大自身养殖规模。

如新希望，2018年公司资产负债率仅为42.98%，2023年底新希望资产负债率上升至72.28%。牧原股份也不例外，公司也通过定增、向银行借款等方式扩大养殖规模。

不过谁也未曾料到，自2020年以来，猪周期下行时间会如此漫长。由于猪肉价格连续下跌，加之后扩产的生猪养殖成本较高，自2021年开始大部分猪企均陷入连续亏损。

以新希望为例，2021年至2023年新希望扣非后净利润分为为-79.21亿元、-8.93亿元、-46.08亿元。虽然连续亏损，但新希望体量较大，加之公司股东背景较强，连续的亏损并未让公司陷入险境。

但上市公司正邦科技、傲农生物则没有那么好的运气，因为连续亏损，公司陷入债务危机，生猪养殖规模也在快速下滑。

由于在仔猪成本及饲料方面优于对手，牧原股份养殖成本要低于竞争对手。据相关机构测算，牧原股份仔猪成本比行业水平低30%左右，仅此一项便让牧原股份在养殖成本上要低于新希望、温氏股份等同行。

2021年和2022年，在行业普遍大亏的背景下，牧原股份归母净利润分别为69.04亿元、132.7亿元，远好于新希望等猪企。

目前来看，国内猪肉整体消费接近饱和，相关生猪养殖企业要想持续扩张，扩大养殖规模、降低成本是唯一途径。

但当大型猪企均选择大规模扩产时，造成的结果必然是猪价长时间低迷，此时降低成本是企业活下去的首要前提。

在此轮长达数年的猪周期下行中，牧原股份利用成本优势，成功“耗死”了多家猪企，公司市占率得以持续提升。

不过仍需注意的是万物皆周期，当猪肉价格持续上涨时，新一轮扩张又将到来。随着养殖规模的持续扩大，一旦猪价跌至公司成本线以下，牧原股份风险也将成倍上升。

*文中题图来自：牧原股份官网。